支付寶贖身費(fèi)至少20億 馬云非主流MBO或得逞

     爭執(zhí)近三個(gè)月后，支付寶“贖身費(fèi)”終于有說法了。三大利益相關(guān)方阿里巴巴集團(tuán)、雅虎和軟銀就支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件正式簽署協(xié)議。支付寶的控股公司承諾在上市時(shí)予以阿里巴巴集團(tuán)一次性現(xiàn)金回報(bào)，回報(bào)額為支付寶在上市時(shí)總市值的37.5%（以IPO價(jià)為準(zhǔn)），將不低于20億美元且不超過60億美元。

盡管多方觀點(diǎn)認(rèn)為，雅虎吃了虧，但好歹消除了一些重要資產(chǎn)價(jià)值的不確定性。馬云則最終切斷了雅虎、軟銀與支付寶的關(guān)聯(lián)，有分析觀點(diǎn)認(rèn)為，這看上去像是一場“非主流”MBO正在進(jìn)行。

形似MBO

協(xié)議同時(shí)規(guī)定，阿里巴巴集團(tuán)將許可支付寶公司及其子公司使用所需要的知識產(chǎn)權(quán)，提供有關(guān)軟件技術(shù)服務(wù)。作為對價(jià)，支付寶及其子公司將向阿里巴巴集團(tuán)支付其稅前利潤的49.9%。

而當(dāng)支付寶或者其控股公司上市或發(fā)生其他變現(xiàn)事宜后，將不再需要支付上述費(fèi)用。

協(xié)議各方?jīng)]有披露相關(guān)補(bǔ)償條款的具體計(jì)算方式，不過有一點(diǎn)可確認(rèn)，雅虎、軟銀已不能通過阿里巴巴集團(tuán)直接獲取支付寶的成長收益，他們與支付寶的關(guān)聯(lián)已被徹底撇清。

此前阿里巴巴集團(tuán)曾100%控股支付寶，而現(xiàn)在，馬云和阿里巴巴創(chuàng)始人之一謝世煌分別占股80%和20%的浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司則成了支付寶的全資控股公司。

這看上去像是馬云和他的同伴們對支付寶的一次MBO。

最先提出這一觀點(diǎn)的是i美股分析師王毓明。在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》采訪時(shí)，他預(yù)測稱，阿里巴巴目前仍在將與支付寶有關(guān)的呼叫服務(wù)等業(yè)務(wù)置入該公司中，加之馬云此前曾公開表態(tài)支付寶未來不會是他個(gè)人所有，接下來很可能會有更多的阿里集團(tuán)管理層乃至員工以支付對價(jià)等形式入股支付寶或浙江阿里巴巴。

一般的MBO需要“現(xiàn)款現(xiàn)貨”交易，如新浪MBO時(shí)，新浪管理層就曾成立公司向美銀美林銀行借款。

而目前馬云為此所做的是成立一家特殊目的有限公司IPCo，他和阿里巴巴CFO蔡崇信二人持有并將在協(xié)議規(guī)定的交易結(jié)束前一直存在。IPCo將向阿里巴巴集團(tuán)發(fā)行一份面值5億美元7年期無息承諾票據(jù)。馬云和蔡崇信會把他們所持有的5000萬股阿里巴巴集團(tuán)普通股投入IPCo作為承諾票據(jù)相關(guān)義務(wù)的擔(dān)保。

雅虎中國前總裁、互聯(lián)網(wǎng)評論人士謝文則認(rèn)為，補(bǔ)償并不能修正此前支付寶突然易主事件的性質(zhì)。他表示，這次的協(xié)議或許是眼下能找到的最好的彌補(bǔ)方式，但國際資本市場對中國公司的信任度顯然受到挫傷，后續(xù)影響仍需觀察。

是賠是賺？

此前，多方對于支付寶的估值從20億美元到150億美元不等。

支付寶競爭對手的估值或可作為參考。一個(gè)多月前，瑞信給予財(cái)付通的估值為69億美元。易觀國際發(fā)布的2010年中國第三方支付報(bào)告顯示，支付寶以約50%的份額占據(jù)半壁江山，第二名的財(cái)付通份額則為22.4%。若簡單以份額類比推算，則支付寶的估值約為140億美元。

若按協(xié)議中37.5%股權(quán)對價(jià)空間為20億~60億美元計(jì)，則阿里巴巴集團(tuán)對支付寶的估值為53億美元~160億美元。

i美股分析師胡龍飛認(rèn)為，目前支付寶仍在業(yè)務(wù)高速增長擴(kuò)張階段。根據(jù)種種跡象，馬云等管理層正力促支付寶介入更多金融業(yè)務(wù)。如果未來政策允許，支付寶估值將會繼續(xù)提升。

而眼下，阿里巴巴集團(tuán)所持有的支付寶權(quán)益從100%減少到了37.5%，這令業(yè)界認(rèn)為是雅虎權(quán)益的折損。

目前雅虎持有43%的阿里巴巴集團(tuán)股權(quán)。據(jù)前述和解協(xié)議，雅虎最終能從支付寶IPO補(bǔ)償中獲得現(xiàn)金數(shù)額區(qū)間為8.6億~25.8億美元。瑞信發(fā)布報(bào)告稱，雅虎在此次交易中存在價(jià)值漏損。此前他們將雅虎在支付寶中的利益估值為60億美元。

“這對雅虎而言是城下之盟，在支付寶歸屬旁落后得到了些許補(bǔ)償。”王毓明說?；ㄆ煦y行在最新報(bào)告中也認(rèn)為，最高60億的價(jià)碼是利空消息，雅虎是被迫出售了其亞洲關(guān)鍵資產(chǎn)之一。

即便如此，目前支付寶IPO尚不知期。蔡崇信說，支付寶仍需要大量時(shí)間來建立其在淘寶之外的業(yè)務(wù)，此時(shí)談上市為時(shí)尚早，且未來將在中國上市。

對于雅虎有意義的收益只能來自于淘寶等關(guān)聯(lián)方之外的業(yè)務(wù)，但這部分在支付寶營收中的占比仍小，據(jù)蔡崇信此前提供的數(shù)字顯示，去年支付寶來自淘寶之外的收入不到6000萬美元。

有分析師問及支付寶盈利狀況不久是否會變化，蔡崇信回應(yīng)稱，現(xiàn)在預(yù)測還為時(shí)過早。

對于雅虎而言，除了支付寶IPO時(shí)的現(xiàn)金補(bǔ)償之外，阿里巴巴集團(tuán)旗下其他資產(chǎn)如淘寶、淘寶商城等上市也可能為其提供變現(xiàn)回籠收益的渠道。

不過對于這一看法，蔡崇信在分析師會議上表示，阿里巴巴集團(tuán)從未說過淘寶要上市，并提示分析師將淘寶上市的可能性排除出眼下的考量范圍。