電子商務(wù)成風(fēng)投新寵 再掀發(fā)展高潮

       電子商務(wù)行業(yè)最近火爆融資讓易凱資本的CEO發(fā)出 “做投行的時間越久，越不知道現(xiàn)在該怎么估值了”的感慨。就在幾天前，他剛剛完成了新年第一單，又一個電子商務(wù)項(xiàng)目的融資。

　　在最近一兩個月里，電子商務(wù)企業(yè)拿到新投資的公司不勝枚舉，就如賽跑一般接踵而至。先是去年12月初凡客誠品第五輪融資拿到了1億美元，不久京東商城C輪融資達(dá)5億美元，再后來電子商務(wù)企業(yè)獲投資的消息似乎就未曾停止過，拉手網(wǎng)宣布第二輪融資5000萬美元，夢芭莎6000萬美元融資完成，樂淘網(wǎng)宣稱2億元到賬，好樂買也很快將有4億元再融資到賬……

　　“現(xiàn)在的狀況是，拿到幾千萬元投資的都不好意思開口對外說。”易凱資本的CEO王冉說。

　　這種風(fēng)投資金瘋狂撲向電子商務(wù)的現(xiàn)象從去年就已經(jīng)初露端倪，易觀國際提供的數(shù)據(jù)顯示，2010年我國電子商務(wù)全行業(yè)融資額高達(dá)10億美元。然而，2006~2009年中國電子商務(wù)B2C行業(yè)的投資金額總共才6億美元，而在去年底今年初，風(fēng)投對電子商務(wù)的投資更如大爆發(fā)了一般。

　　這不禁讓人心生疑問，電子商務(wù)領(lǐng)域的投資為何會在這個時間點(diǎn)集中爆發(fā)？

　　眾多風(fēng)投人士幾乎都異口同聲地將首要原因指向了大環(huán)境的改觀，產(chǎn)業(yè)大背景的欣欣向榮已經(jīng)使得全民電子商務(wù)時代到來；我國的網(wǎng)民人數(shù)已經(jīng)達(dá)到4億，網(wǎng)購市場有2億人，網(wǎng)購習(xí)慣經(jīng)過當(dāng)當(dāng)、卓越、淘寶、京東等多年的培育已經(jīng)形成，支付體系、物流的配送體系也逐漸成熟。前不久淘寶商城在光棍節(jié)時創(chuàng)造了9.36億元單日交易額的狂歡，成為了開啟這場資本盛宴的導(dǎo)火索。

　　對電子商務(wù)富有投資經(jīng)驗(yàn)的松禾資本投資總監(jiān)張春暉則不斷提到，近期沃爾瑪已經(jīng)開始在深圳進(jìn)行網(wǎng)上購物嘗試，這釋放出了更明確的信號，傳統(tǒng)的商業(yè)巨頭全面涉足電子商務(wù)，讓這個領(lǐng)域已經(jīng)完全沸騰。

　　他看來，對行業(yè)的方向性判斷業(yè)界幾乎沒有分歧，行業(yè)前景、成長速度等都是共識，創(chuàng)投又都想在這個行業(yè)中分得一杯羹，即便是一家創(chuàng)投只投一個電子商務(wù)公司，也會是遍地開花之景，而他并不否認(rèn)，瘋狂投資背后所隱藏的風(fēng)險，“風(fēng)險肯定是在收益前面的。”

　　風(fēng)投如過江鯽魚般扎堆進(jìn)了電子商務(wù)，沒有投資過的在拼命向這一朝陽產(chǎn)業(yè)擠，投資過的則又不得不繼續(xù)加大投資為公司燒錢手法提供資金。

　　“我們已經(jīng)錯過團(tuán)購網(wǎng)這一波了，但電子商務(wù)里還有很多其他機(jī)會值得挖掘，我們不能錯過了。”深創(chuàng)投一位人士稱，不過，他最近也正準(zhǔn)備對一家奢侈品方面的電子商務(wù)網(wǎng)站進(jìn)行研究和考察。

　　如今的電子商務(wù)景象似乎與21世紀(jì)初中國第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫時代有些似曾相似，電子商務(wù)行業(yè)被資本催生的鏈條愈發(fā)明顯：融資，燒錢，擴(kuò)張，再融資……最后上市。

　　12月8日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在美國紐交所成功上市，這既為沸騰的中國電子商務(wù)找到了一個出?？?，也為風(fēng)險投資樹立了一個成功的樣板。在這個不缺錢的時代，這條能找到下游通道的模式帶動了上游更多流動性的匯聚。

　　這就如歷史的車輪滾滾而來，電子商務(wù)企業(yè)從比拼綜合運(yùn)營能力，已經(jīng)被動地逐漸擴(kuò)展到了融資能力的較量上。

　　如果行業(yè)前景的期待和蜂擁而上的出手更多體現(xiàn)的是投資人理想主義情懷的話，那么，在激情和理想前面的是一條更加坎坷和艱難的道路。

　　最近讓許多電子商務(wù)頭疼的一個問題是，國內(nèi)在線廣告市場價格的飆漲。據(jù)多位電商人士透露，2010年門戶廣告和網(wǎng)站導(dǎo)航站價格均大幅漲價，其中，門戶漲價在40%到50%，在這種情況下眾多電商企業(yè)仍砸錢搶占廣告位。據(jù)悉，拉手網(wǎng)拿到的風(fēng)投資金很大一部分就會用于廣告推廣，此前凡客誠品已經(jīng)拿出了大筆錢為鋪天蓋地的廣告鋪路。

　　電子商務(wù)最大的優(yōu)勢是低成本，省去了店面成本，通過互聯(lián)網(wǎng)直達(dá)用戶，降低了營銷成本，但現(xiàn)在電子商務(wù)的成本優(yōu)勢正在逐漸被飆升的營銷推廣費(fèi)用吞噬，電子商務(wù)的成本就可能高于傳統(tǒng)商務(wù)，在靠風(fēng)投資金拼命燒錢后，是否會為電子商務(wù)企業(yè)沉淀核心的競爭力？而傳統(tǒng)企業(yè)來勢洶洶的線上拓展更將是個巨大的洪峰，那些現(xiàn)在享有著高估值待遇的電子商務(wù)企業(yè)是生是死還是個疑問。

　　估值就像滾雪球

　　生存懸念和行業(yè)挑戰(zhàn)并未能阻止風(fēng)投對電子商務(wù)的期待和向往，瘋狂投資導(dǎo)致的一個結(jié)果是電商的估值以令人瞠目結(jié)舌的速度倍增。

　　如今電商的估值完全顛覆了王冉過去數(shù)十年投行工作經(jīng)驗(yàn)積累的認(rèn)知，他不得不面對的事實(shí)是，曾經(jīng)的估值模型一再被推翻，現(xiàn)金流折現(xiàn)、絕對估值法等也幾乎無用武之地，以可比公司為參照進(jìn)行相對估值的方法成為了推高估值的推手。

　　“現(xiàn)在往往是看哪種估值方式最高就用哪種，比如團(tuán)購，現(xiàn)在的估值邏輯是，參照美國Groupon的估值，然后計(jì)算中美經(jīng)濟(jì)總量的差異，估算中國團(tuán)購市場整體的規(guī)模，再來倒推中國團(tuán)購網(wǎng)站行業(yè)的整體估值，假設(shè)未來國內(nèi)團(tuán)購網(wǎng)站可能會幾分天下，除以一個系數(shù)，就可能成為行業(yè)龍頭的估值。”王冉說。

　　最近行業(yè)人士常常談?wù)摰恼侨ツ?月才開張的拉手網(wǎng)。拉手網(wǎng)的團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)規(guī)模在這不到一年時間里迅速擴(kuò)大，員工數(shù)從創(chuàng)立時的20人激增到了2000人，業(yè)務(wù)涉及的城市也達(dá)到了200個，這兩個指標(biāo)都較最初翻了上百倍，公司的估值還要更驚人，以前的100萬美元估值現(xiàn)在已經(jīng)躥到了如今“5億美元，風(fēng)投已經(jīng)投不進(jìn)來”的地步。

　　拉手網(wǎng)的投資人也為這筆投資使用的“可比交易法”找到了最好的注解。近期，金沙江創(chuàng)投對其進(jìn)行了第二輪注資，金沙江創(chuàng)投朱嘯虎以最近獲得融資的國內(nèi)B2C服裝品牌凡客誠品做比較，凡客誠品近期宣布的第五輪融資金額超過1億美元，而推算凡客的公司估值已經(jīng)超過10億美元，在與凡客誠品的交易進(jìn)行類比后，拉手網(wǎng)找到了估值依據(jù)。

　　朱嘯虎表示，按照收入來說，拉手網(wǎng)的估值一點(diǎn)都不高，拉手網(wǎng)3個月后銷售額肯定會超過凡客，而且盈利能力也比凡客誠品強(qiáng)，“凡客誠品估值沒有人質(zhì)疑，拉手網(wǎng)的估值也很合理”。

　　這種估值急劇膨脹的故事刺激著每一個電商人的神經(jīng)，而可比交易法就把這樣的估值方式不斷傳遞下去，讓估值神話從點(diǎn)向面延伸，帶動行業(yè)整體估值的上升。

　　拉手網(wǎng)以凡客誠品為可比交易對象，可以預(yù)料，當(dāng)美團(tuán)網(wǎng)王興要和投資人談的時候拉手網(wǎng)的估值無疑又是個討價還價絕佳的素材，正是這樣不斷的累積和傳遞，市場整體的估值就像滾雪球一樣越滾越大。

　　一向投資很謹(jǐn)慎的張春暉對高估值也不顯得驚訝，“投資就是你情我愿，仁者見仁，智者見智，每個機(jī)構(gòu)對不同項(xiàng)目的理解不同，自然能夠承受的價格也不同，沒有一個什么公允值。”

　　“以前都是習(xí)慣了自上而下加上自下而上結(jié)合起來篩選項(xiàng)目的方式，但電子商務(wù)行業(yè)往往只有自上而下卻忽略自下而上的習(xí)慣，泡沫和非理性的成分難免。”王冉稱。